<p>A股算力及相关行业进入4月很强，虽然今天略有回调。</p><p> 要做好A股算力投资，必须先读懂英伟达。</p><p> 它不只是一家美股公司，而是当前全球AI算力的“定价锚+风向标的+生态核心”，A股算力的强周期本质上是“英伟达周期”的映射与延伸。</p><p> 英伟达的华尔街闭环与真实风险。</p><p> 但英伟达可能也藏着了当前AI算力行情最核心、最不能说的秘密。</p><p> 英伟达近90%的收入集中在美国和中国台湾市场，这不仅是一个地理分布问题，更是一个资本闭环问题。</p><p> 华尔街确实在其中扮演了至关重要的角色，甚至可以说，当前的英伟达股价是华尔街共识真实AI需求共同作用的结果，前者的权重可能远超后者。</p><p> 一、先确认一个铁一般的事实：收入高度集中</p><p> 英伟达2026财年（截至2026年1月25日）的收入分布（我们看看有多极端）</p><p> 美国市场：1496.17亿美元，占比69.29%</p><p> 中国台湾市场：423.45亿美元，占比19.61%</p><p> 两者合计：1919.62亿美元，占总营收的88.9%</p><p> 这意味着，全球其他所有国家和地区加起来，只贡献了英伟达不到12%的收入。</p><p> 更惊人的是客户集中度：</p><p> 仅两家未具名的直接客户就贡献了39%的营收（客户A占23%，客户B占16%）</p><p> 微软、亚马逊、谷歌、Meta四大云厂商贡献了约60%的数据中心收入；</p><p> 英伟达前十大客户合计贡献了超过80%的总营收。</p><p> 这种极端的集中化，使得英伟达的业绩高度依赖少数几个美国科技巨头的资本开支决策。</p><p> 而这些巨头的资本开支又与华尔街的融资环境和股价表现直接挂钩。（华尔街在重大的利益面前有过诚信么？）</p><p> 二、循环融资：华尔街最不愿提及的灰色地带</p><p> 这是当前市场对英伟达最核心的争议点，也是我质疑的本质。</p><p> 确实存在英伟达投资→AI公司融资→购买英伟达芯片→英伟达业绩增长→股价上涨→更多投资的闭环，市场称之为AI循环融资骗局资本自嗨。</p><p> 1、已经被证实的左手倒右手案例</p><p> CoreWeave：英伟达直接投资的AI云服务商，也是英伟达GB200芯片最大的客户之一。</p><p> 英伟达不仅给CoreWeave提供资金，还优先分配稀缺的GPU产能。</p><p> CoreWeave用英伟达的钱买英伟达的芯片，再把算力租给其他AI公司。</p><p> OpenAI与xAI：英伟达是OpenAI的早期投资者，也是马斯克xAI的重要投资方。</p><p> 这两家公司是全球最大的GPU采购方之一，仅OpenAI一家每年就要购买价值数百亿美元的英伟达芯片。</p><p> 主权AI基金：许多国家的主权财富基金既投资英伟达的股票，又购买英伟达的芯片建设本国的AI基础设施，形成了投资+采购的双重绑定。</p><p> 2、投资者阵营双方的核心观点对立</p><p> 质疑方（伯里、查诺斯等空头）</p><p> 支持方（高盛、摩根士丹利等投行）</p><p> 这与2000年互联网泡沫时期朗讯的欺诈手段如出一辙：设备商借钱给客户买自己的产品，制造虚假增长这是正常的战略投资，英伟达通过投资培育AI生态，最终受益的是整个行业。</p><p> 一旦融资环境收紧，AI公司无法继续烧钱，这个循环就会瞬间崩塌AI需求是真实的，即使没有英伟达的投资，这些公司也会购买GPU。</p><p> 英伟达的收入中，有相当一部分是资本驱动终端需求驱动循环收入占比极低，不到总营收的5%，对整体业绩影响可以忽略不计。</p><p> 三、财务数据中的异常信号</p><p> 独立研究员通过分析英伟达的财报，发现了多个与需求疯狂、供应紧张说法矛盾的财务异常，这些信号无法用正常的商业逻辑解释：</p><p> 1、应收账款激增与付款周期延长</p><p> 应收账款从2024年的177亿美元飙升至2025年的334亿美元，一年内增长89%；</p><p> 平均付款周期从46天延长至53天，增加了整整7天；</p><p> 按照这个节奏计算，约有104亿美元的应收账款可能永远收不回来。</p><p> 矛盾点：如果真的是供不应求、芯片抢破头，客户应该提前付款甚至支付定金，而不是拖欠货款。</p><p> 2、现金流与利润严重脱节</p><p> 2025年Q3，英伟达净利润193亿美元，但经营性现金流只有145亿美元，现金转化率仅75%；</p><p> 而台积电、AMD等健康的半导体公司，现金转化率普遍在95%以上；</p><p> 这意味着，英伟达每赚1美元的利润，实际到手的现金只有0.75美元，剩下的0.25美元是纸面富贵。</p><p> 3、库存悖论</p><p> 2025年Q3，英伟达库存达到198亿美元，三个月内增长32%；</p><p>小主，这个章节后面还有哦，请点击下一页继续阅读，后面更精彩！</p><p> 管理层一边高喊需求疯狂、芯片不够卖，一边看着库存堆积成山；</p><p> 英伟达的解释：库存增加是为了满足未来的需求，提前备货。但质疑者指出，如果真的供不应求，产品应该一生产出来就被运走，不会形成库存。</p><p> 四、华尔街为什么要英伟达？</p><p> 华尔街对英伟达的支持，不仅仅是因为看好AI的未来，更因为英伟达已经成为了华尔街的现金奶牛，两者的利益已经深度绑定：</p><p> 1、被动基金的强制买入</p><p> 英伟达是标普500指数和纳斯达克100指数的第一大成分股，占标普500指数的权重超过7%</p><p> 全球有超过10万亿美元的被动基金跟踪这些指数，只要有资金流入，这些基金就必须按比例买入英伟达，无论价格高低</p><p> 浑水资本CEOCarsonBlock直言：被动交易的兴起已经扰乱了市场，显着降低了价格发现的功能。只要市场有资金流入，无论价格如何，他们都会持续买入英伟达。</p><p> 2、投行的利益冲突</p><p> 高盛、摩根士丹利等投行是英伟达股票的主要承销商和做市商；</p><p> 它们通过为英伟达提供IPO、增发、债券发行等服务赚取巨额佣金；</p><p> 同时，它们的分析师发布评级，吸引散户和机构投资者购买英伟达的股票，推高股价，进一步增加自己的佣金收入。</p><p> 3、整个金融体系的系统性风险</p><p> 目前，全球几乎所有的大型基金都持有英伟达的股票；</p><p> 如果英伟达股价暴跌，将引发连锁反应，导致整个股市崩盘；</p><p> 因此，华尔街有强烈的动机英伟达的股价，至少在找到下一个接盘侠之前。</p><p> 五、英伟达的黑历史：信息披露不透明是惯犯。</p><p> 需要特别指出的是，英伟达并非第一次在信息披露上出现问题：</p><p> 2022年，美国证券交易委员会（SEC）因英伟达隐瞒加密货币挖矿收入对其处以550万美元的罚款；</p><p> 2017-2018年，英伟达将超过10亿美元的矿卡收入偷偷塞进游戏业务的财报里，误导投资者认为游戏业务增长强劲；</p><p> 2026年3月，美国联邦法院正式批准了投资者对英伟达的集体诉讼，所有在2017年8月10日至2018年11月15日期间购买英伟达股票的投资者都可以加入起诉队伍，向英伟达追讨投资损失。</p><p> 这说明，英伟达在历史上确实有过为了美化业绩而选择性披露信息的行为，这使得市场对其当前财报的真实性产生了合理的怀疑。</p><p> 六、平衡的结论：既不是纯粹的骗局，也不是完美的神话</p><p> 我不会简单地告诉你英伟达是骗局华尔街都是骗子，因为真实情况要复杂得多：</p><p> 1、AI需求是真实的，但被华尔街放大了</p><p> 大语言模型、AI生成内容、自动驾驶等技术确实需要大量的算力；</p><p> 英伟达的GPU在性能和生态上确实具有领先优势；</p><p> 但真实的终端需求远没有华尔街宣传的那么大，当前的算力需求中有相当一部分是资本驱动的超前投资。</p><p> 2、英伟达的业绩有，但不是完全造假</p><p> 循环收入确实存在，但占比可能没有空头说的那么高；</p><p> 财务数据中的异常点确实值得警惕，但还不足以证明英伟达存在系统性的财务造假；</p><p> 英伟达确实手握超过1万亿美元的已锁定订单，这些订单在未来2-3年内会逐步转化为收入。</p><p> 3、华尔街确实在股价，但这是资本市场的常态</p><p> 华尔街通过舆论、资金、衍生品等多种工具影响股价；</p><p> 但这种不是无限的，最终股价还是会回归基本面；</p><p> 当融资环境收紧、AI投资回报率不及预期时，泡沫终将破裂。</p><p> 不管怎么说，现在资金还在算力里炒作，所以，轻易不言顶，但这些风险是不是也不应该视而不见？</p><p> 我们最好能保持独立思考：不要盲目相信华尔街的分析师报告，也不要被市场情绪左右。</p><p> 关注现金流而非利润：利润可以被操纵，但现金流很难造假，</p><p> 如果一家公司的利润很高，但现金流很差，一定要提高警惕。</p><p> 警惕极端的集中化：无论是收入集中还是客户集中，都是巨大的风险点。</p><p> 不要做空英伟达：即使你认为它是泡沫，也不要轻易做空。</p><p> 正如浑水资本所说，现阶段做空英伟达是职业自杀。</p><p> 泡沫可以持续很长时间，而且在破裂之前还会继续膨胀。</p><p> 其实不用说太复杂，算力相关的个股，一旦从高位开始杀跌了，就不要忘记这是个“恐怖的”泡沫。</p><p> 智能汽车时代马上就来了，非要在算力的高位票上去赌未来？</p><p>喜欢马特贝的炒股人生请大家收藏：(www.qibaxs10.cc)马特贝的炒股人生七八小说更新速度全网最快。</p>